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南微医学:市场可能依旧担忧内镜耗材的集采问题
来源:互联网     时间:2023-08-09 21:18:51


(资料图)

1、受渠道去库存影响,上半年可视化产品销量腰斩,这个是最表象的不及预期点,可能是市场走弱的直接原因。从营收增速和毛利率变动看,公司应该是把去库存任务放在了Q2,所以Q2表象利润的超预期并没有产生如Q1业绩超预期后的股价大涨;

2、虽然Q2营收增速放缓不谈,但毛利率水平相较同期提升明显(59.42%→64.54%),Q1毛利同比+26.63%,Q2毛利同比+25.3%,可见毛利增速依旧保持高增长,这说明抛开可视化产品不谈,公司主打的内镜耗材产品线依旧保持高增长,并且还弥补了可视化去库存带来的增速压力。但市场可能依旧担忧内镜耗材的集采问题。

3、Q2表象利润增速依旧很快,和Q1一样主要是费用端节流的影响。四项费用率同比下降近10个百分点,一方面是今年没有股权支付费用,另一方面是汇兑损益的增加。市场也许认为费用端持续优化空间不大,且会对损益属于一次性收益,因此不看好利润端的持续释放。

其实我觉得市场对于南微的评价可能过于苛刻了,因为比照以下安杰思的市值,就会发现南微/安杰思是医疗器械板块内仅有的老大估值低于老二的案例了。为什么说评价苛刻,我就拿费用率和利润率问题的例子说一下,南微的利润率一直低于安杰思近20个百分点,这说明南微费用端优化的空间确实是存在的,那么今年这种优化确实落地了,为什么就不认呢?

另外南微的销售费用率高,也是受海外业务直销模式的影响,这个也没啥好说的。FF这个问题,对于全球化布局的南微来说,应该是最不用怕的(南微的止血闭合类产品在全球市占率已达到20%)。

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